Alphabet交出了公司史上最赚钱的季度财报——但也首次出现了负现金流，导致股价暴跌近7%，创下自关税动荡以来最大的单日跌幅。这一矛盾凸显了华尔街对大型科技公司为构建AI基础设施而进行的前所未有的资本支出狂潮日益增长的担忧。
好坏参半的纪录季度
Alphabet报告了1120亿美元的季度利润，首次实现12位数的净利润。但其中69%来自所持SpaceX和Anthropic股份的未实现账面收益——而非核心搜索和云业务。剔除这些因素后，谷歌云仍实现了82%的惊人营收增长，巩固了其作为公司增长引擎的地位。
然而，引发投资者关注的里程碑却更为暗淡：这是Alphabet历史上首次出现季度现金流出超过流入。管理层进一步加剧了焦虑，警告称2027年的资本支出将“显著”增加。Alphabet最新披露文件显示，其采购承诺和其他义务超过8000亿美元，其中约510亿美元用于支持其他公司的数据中心建设。
华尔街为何惩罚Alphabet
至少有六家机构下调了该股的目标价。Piper Sandler将目标价下调至395美元，瑞银下调至379美元，D.A. Davidson给出了华尔街最悲观的预期之一——350美元。只有巴克莱上调了目标价。
“我们首次出现负现金流，这算是一个负面里程碑，人们对此做出反应，”D.A. Davidson科技研究主管Gil Luria告诉《财富》。“也许之前人们觉得永远不会走到这一步，但现在真的发生了。”
Luria承认市场可能反应过度。他的担忧从来不是支出本身，而是估值：当Alphabet股价今年早些时候接近400美元时，“它的估值就像它是唯一赢家一样。”在约320美元时，他说，“谷歌的估值合理得多——因为这是赢家的估值，而非唯一赢家的估值。”
波及大型科技股与芯片股
Alphabet的抛售波及了整个科技板块。微软、亚马逊、英伟达以及更广泛的芯片领域均出现跟跌，损失因对中国新一代开源AI模型的担忧而加剧。特斯拉也报告了利润率下滑和高资本支出，导致其股价下跌15%。
模式一致：每一家大型科技公司都在向数据中心、GPU和网络设备投入前所未有的资金，以支持AI建设。投资者开始质疑这些投资何时——或者说是否——能转化为可持续的现金流。
暗藏玄机的看涨理由
尽管情绪消极，但Luria从数据中看到了一个直截了当的看涨论点。谷歌云“超凡”的增长意味着Alphabet今年将从其构建的计算基础设施中直接获得150亿至200亿美元的收益。“在负面里程碑的日子里，当CFO刚刚告诉我们情况在好转之前会恶化时，没人愿意听这个，”他说。
除了Alphabet，更广泛的AI生态系统正在产生真实收入。消费者和企业现在以每年1200亿美元的速度支出AI服务——而两年前这一数字几乎为零。“那是真实的支出。其中没有任何循环成分，”Luria强调。
然而，他指出了一团乱麻般的投资关系，将AI巨头与自身客户绑定：谷歌、亚马逊和Anthropic的三角恋；微软与OpenAI；英伟达与CoreWeave。这些表外支持让他想起了安然时代的术语。“那个词在安然事件后流行起来，所以我从不喜欢听到它，”他说，但他明确表示并不认为整个生态系统是循环的。
这对行业意味着什么
Alphabet的负现金流季度是大型科技公司AI战略的分水岭。多年来，投资者容忍了巨额资本支出，因为云营收和广告收入增长始终快于支出。现在，这一假设受到了考验。
对投资者而言： 抛售标志着情绪从“不惜一切代价支出”转向“给我看回报”。那些能展示从资本支出到现金流（尤其是通过云服务）清晰路径的公司可能会获得回报。而那些拥有不透明表外承诺的公司将面临更严格的审查。
对竞争对手而言： 微软和亚马逊面临类似情况。两者都在大力投资AI基础设施，并拥有相互交织的投资结构。如果Alphabet的现金流困境不是特例，可能会拖累整个板块。
对芯片生态系统而言： 英伟达和其他硬件供应商短期内受益于支出热潮，但投资者对大型科技公司资产负债表持续施压，最终可能减缓订单步伐——尤其是如果中国模型发布进一步模糊了投资回报率。
常见问题解答
为什么Alphabet在报告创纪录利润后股价下跌？ 投资者关注的是公司首次出现负现金流季度，以及管理层警告2027年资本支出将“显著”增加。创纪录利润主要由未实现账面收益驱动，而非现金生成业务。
AI支出是否正成为大型科技公司的问题？ 支出水平史无前例。Alphabet、微软和亚马逊共花费数千亿美元用于基础设施。市场现在要求证据表明这些投资最终能产生自由现金流，而非消耗它。
文件中提到的表外承诺是什么？ Alphabet披露了约510亿美元用于支持其他公司的数据中心建设。这些义务未完全反映在资产负债表中，一些分析师将其与安然丑闻前的模糊结构相提并论。
AI支出热潮会放缓吗？ 有可能，如果投资者压力迫使管理团队优先考虑自由现金流增长。然而，AI领导地位的竞争仍然激烈，退缩的公司可能失去市场地位给竞争对手。
每年1200亿美元AI支出数字意味着什么？ 这代表了消费者和企业在AI服务上的真实最终用户支出——从两年前的近零增长至此。分析师认为这验证了AI需求真实的论点，而不仅仅是科技公司之间的循环投资流动。
哪些其他科技公司受到Alphabet抛售的影响？ 微软、亚马逊、英伟达和更广泛的芯片领域均下跌。特斯拉在报告利润率下降和高资本支出后也下跌了15%。
结论
Alphabet的负现金流季度标志着华尔街评估大型科技公司AI雄心的转折点。抛售反映了对前所未有的支出是否能转化为可持续现金流的真实焦虑——但AI服务的潜在需求是真实且快速增长。未来几个季度将考验市场的耐心是否与建设规模相匹配。
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Is $120B in annual AI end-user spend enough to justify the capex boom?