OpenAI、Anthropic和SpaceX正竞相登陆公开市场，总估值超过1.75万亿美元，但越来越多的投资者却在押注它们失败。看空者的理由直指企业投资回报率困境以及更便宜的开源模型对营收预期的威胁。
AI IPO狂潮
谁将成为首个上市的顶尖AI实验室？竞争已然白热化。Anthropic最近秘密提交了IPO申请，OpenAI据传也在筹备上市。SpaceX则寻求以1.75万亿美元估值挂牌。这三场超级首秀代表着自互联网泡沫巅峰以来最集中的资本形成潮，据报道每家公司都计划融资600亿美元。
但在兴奋之下，隐藏着更为怀疑的目光。塔夫茨大学教授Bhaskar Chakravorti在《财富》杂志的一篇评论中指出，这些估值假设了前沿AI在全球的无摩擦采用——而这在现实中尚未存在。
企业现实检验
AI实验室的目标是全球市场中最顶尖的15%——拥有高速网络、深厚人才和充裕计算预算的企业。但这并非大多数企业支出的主要领域。就连OpenAI首席执行官Sam Altman最近也承认，对AI成本过高的担忧是“合理的批评”。
企业买家正在艰难地寻找AI投资的回报。对于许多任务，更便宜的开源替代方案表现几乎同样出色。贝恩公司的一份报告警告称，到2030年，AI需要2万亿美元的年收入才能证明其计算支出的合理性，这留下了8000亿美元的缺口。开放权重模型每年将推理价格压缩30%至50%，限制了利润率。
真正的钱在哪里
做空论点认为，最持久的AI收入将来自那些不起眼但尚未满足的需求。在发达经济体，这意味着对遗留系统进行现代化改造——43% 的核心银行系统仍运行在1960年代的编程语言COBOL上。Anthropic曾声称其Claude模型可以自动化这种迁移，导致IBM股价下跌13.2%。
在印度、巴西、肯尼亚等“突破”经济体，杀手级应用是移动钱包的AI信用评分和欺诈检测。仅2026年3月，印度UPI就处理了226亿笔交易，而2025年移动支付总额超过2万亿美元。这些都是巨大且可货币化的市场，前沿实验室却基本忽视。
即使在金字塔底部，覆盖七个非洲国家的AI作物病害检测可为1400万农民释放61亿美元价值——而且这些人群对AI的信任度高于硅谷高管。
过往科技周期的教训
历史表明，新技术浪潮中最持久的价值往往流向每个人必须付费的基础设施层。在互联网泡沫巅峰，Pets.com和Webvan灰飞烟灭，但思科、Akamai以及后来的AWS捕获了持久价值。在移动领域，赢家是American Tower这样的铁塔公司，而非手机制造商。
战略性收购方早已看到这一点。在低迷的2025年并购市场中，热点领域是数据基础设施：IBM收购了DataStax，ServiceNow买下了Data.world，Salesforce斥资80亿美元收购了Informatica。它们押注的不是哪个模型会赢，而是购买AI赖以运行的管道——永久管道。
做空论点的直白陈述
算术是无情的。甲骨文最近披露，其数据中心租约为期15至19年，总额2480亿美元，而客户合同通常只有五年。开放模型的推理价格每年下降30%至50%，使得任何模型提供商都难以捍卫利润率。
这些并不保证IPO一定会失败。OpenAI可能达到此前未能实现的营收目标；Anthropic可能赢得足够多的企业交易；SpaceX的发射经济学可能证明其定价合理。但IPO竞赛也是一场故事竞赛——在回报率数据追上之前，兜售一个关于无摩擦全球AI采用的故事。
这对行业意味着什么
对于投资者而言，做空案例凸显了泡沫估值与现实采用之间的关键差距。最有利可图的赌注可能不在AI实验室本身，而在于提供基础设施以及解决那些枯燥但高容量问题的公司——COBOL现代化、新兴市场的欺诈检测和农业AI。
随着企业寻求更便宜、经过验证的替代方案，开源模型提供商和数据基础设施公司等竞争对手将从中受益。IPO路演可能兜售超级智能代理的愿景，但数据表明，近期收入却另有所在。
常见问题解答
哪些AI公司正在追求超级IPO？ OpenAI、Anthropic和SpaceX都在准备上市，总估值超过1.75万亿美元。Anthropic已秘密提交文件，OpenAI据称正在起草文件，SpaceX目标估值1.75万亿美元。
针对这些IPO的做空论点是什么？ 做空者认为，这些估值假设了广泛的企业采用，但这一情况并未实现。企业难以从AI中找到回报，而更便宜的开源模型压低了价格。真实的收入机会在于遗留系统现代化和新兴市场金融普惠等不那么光鲜的领域。
历史告诉我们关于投资新科技周期的什么？ 过往周期表明，最持久的价值流向基础设施提供商——路由器、信号塔、数据云——而不是最耀眼的消费者或企业应用。战略收购方已经在收购数据基础设施公司。
AI的收入缺口有多大？ 贝恩公司估计，到2030年AI需要2万亿美元的年收入才能证明其计算支出的合理性，留下8000亿美元的缺口。开放模型的推理价格每年下降30%至50%，进一步压缩利润率。
真正的AI需求在哪里增长？ 最强劲的需求可能出现在发展中经济体，那里移动支付、信用评分和农业AI可以大规模释放巨大价值。这些地区对AI的信任度高于发达市场。
这些IPO注定失败吗？ 不一定。这些公司可能达到营收目标并证明其估值合理。但风险在于叙事跑在了数据前面，早期投资者可能面临漫长的等待才能获得回报。
结论
超级AI IPO代表了对一项变革性技术的集中押注，但做空论点对估值和现实的收入时间表提出了合理质疑。押注基础设施层和务实企业应用的投资者可能找到更可靠的回报，而IPO路演则押注于一个尚未到来的未来。
参与讨论
Will OpenAI, Anthropic, or SpaceX justify their IPO valuations?